第一，业绩符合预期，最差阶段已过。

　　公司公告2018年年报，其中营收13.11亿，同比增长31.58%，归母净利润2.75亿，同比增长40.30%，拆分Q4营收3.09亿，同比增长2.32%，环比下降23.5%，归母净利润0.71亿，同比增长9.23%，环比下降-28%，整体来看营收和业绩符合此前业绩快报，Q4业绩环比下滑主要是前期MLCC渠道囤货叠加下游经济及客户需求放缓，下游客户12月传导到公司层面造成订单和产能利用率下滑。从公司最新下游客户观察，2019年1月渠道库存影响短期见底回暖，下游客户产能利用率逐渐提升，公司也跟随出现回暖迹象，预计最差阶段已经过去，公司依然具备纸质载带受益涨价、下游扩产以及塑料载带、转移膜新业务新动能的成长逻辑。

　　第二，产品和客户结构决定成长轨迹，下游需求回暖速度将快于行业。

　　公司下游为MLCC被动元器件，具备较强的周期性，2000-2018年8年间，MLCC经历过三轮降价和四轮涨价，其中降价基本持续1-2年,而涨价的幅度越来越大，持续期越来越长，这和下游的消费电子、汽车电子等不断创新以及产业的集中度提升有关；洁美从长期来看，下游客户为日台系等布局5G、汽车电子等中高阶产品巨头，下游客户处于不断扩产的周期中，洁美科技也将深度受益，并且受下游需求下滑的影响程度较小，即使出现去年Q4单季度的短期波动亦不影响成长轨迹。

　　第三，2019年新产品将进入加速释放年，估值和业绩进一步打开。

　　公司纸质载带以外塑料载带和转移膜由于2018年下游需求旺盛，下游客户切换供应商动力不足，而2019年随着下游客户扩产洁美的价格、服务、客户协同等优势将加快认证的推进，如塑料载带原材料在三星等客户(塑料载带新增五条生产线已使用)、转移膜在村田等客户的认证(转移胶带二期加快推进)。一旦通过认证及大批量释放，业绩和估值弹性进一步打开。

　　免责声明：以上内容仅供参考，不构成任何投资建议。

　　（工行网站特约作者：许昭）